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案例分析在中药饮片产业迅猛发展中它竟然成了带头大哥

来源：火狐直播平台 作者：火狐直播平台下载 日期：2024-05-16 06:46:42

  引言：中药饮片行业近年发展迅猛，由于政策利好、整体消费升级和中药观念日重，中药饮片市场规模增长迅猛。2016年中药饮片的销售收入达到1956.36亿元，相比2015年增长15.08%；预计中药饮片市场规模2017年2330亿元（同比增长19%），2018年2734亿元（同比增长17%）。但饮片行业集中度较低，因此行业的投资机会和投资空间较大。那么，我们就从饮片行业趋势和其中的几家企业来看整体行业的发展。

  2017年7月正式实施的《中华人民共和国中医药法》提出要“支持社会力量投资中医药事业”。的确，中药饮片行业作为传统中药产业三大支柱产业之一成为医药工业里近十年增长最快的子行业，政策扶持优势明显，而且备受关注。

  行业以饮片加工企业为核心，上游为药材的交易市场或种植户或基地，而下游则为流通企业、食品企业或是中成药企业，中药饮片加工这辆列车正伴着政策的春风飞速前行。

  同时各项政策也都驱使中药饮片行业有一个新的市场规模的增长。其中最重要的因素就是零加成政策：2017年9月底前公立医院全部取消（除中药饮片外的）药品加成（卫计委），医院为减少损失将增加中药饮片使用量；政策影响下，预计中药饮片市场规模2017年2330亿元（同比增长19%），2018年2734亿元（同比增长17%）。

  同时，多项政策也在辅助刺激饮片行业的增长。中药饮片市场一直禁止外商进入。除此之外，2017年城市公立医院综合试点改革全面推开，这意味着全国所有的公立医院都需要将药占比降至30%以下，预计将造成药品费用减少1000亿元，而中药饮片不计入30%的药占比，其作为化药、中成药的替代品受政策利好。新版医保目录将20个中药注射剂品种的适用范围调整至限二级以上医疗机构使用，并注明了限重症患者和某些适应症使用。中药饮片是中药注射剂的最佳替代品之一。对中药注射剂的限制称为中药饮片行业的又一大利好。

  除了市场规模将会大幅提升之外，中药饮片行业另一个趋势就是集中度提高。2016年康美药业市场占有率仅为2.4%，行业内存在大量企业。但是随着行业中药饮片业监管趋严，饮片包装管理的逐步推进、国家炮制标准的逐步完善以及国家政策、资本和互联网的驱动, 业内并购重组的加快，促使中药饮片业小、散、乱的局面将逐步改观，市场集中度不断提高。

  除了传统的中药饮片，新型中药饮片：第二代配方颗粒和第三代破壁饮片，虽然尚未完全开放市场，仅有6家企业具有配方颗粒的生产资质，两家具有破壁饮片的生产资质，但是目前都有文件表明放开资质只是时间问题，部分省份已经放开了配方颗粒的生产资质。而且配方颗粒市场规模从2010年的15亿元增长到2016年的111亿元，增速惊人。相对中药配方颗粒，破壁饮片规模较小，大概在2亿左右的规模。但是同样有快速增长的趋势，在开放资质之后，有望出现井喷式的增长。

  康美药业股份有限公司，简称为“康美药业”(上交所：600518)。1997年，由民营企业家马兴田先生创立位于广东省普宁市。康美药业是集药品、中药饮片、中药材和医疗器械、保健品和食品等供销一体化的大型医药民营企业之一。公司在中药材和中药饮片领域具有统治级的地位，并且也是国内资本市场市值率先超过千亿的公司。

  康美药业是目前国内医药业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的医疗健康产业企业之一。以中药材和中药饮片为核心，涵盖西药、保健食品、中药材市场经营、医疗服务业等业务，实施中医药全产业链一体化经营模式。康美药业的业务体系，在上游形成对中药材供应核心资源的掌握，并通过夯实对药房托管、医疗机构、连锁药店等核心市场终端的掌握，构建上游药品供应管理优势；在中游掌握了中药材专业市场这一中医药产业中枢系统，搭建了“康美e药谷”线上中药材大宗交易电商平台，制定并且推出了“康美-中国中药材价格指数”，并通过充分整个物流、仓储基地资源，建设现代医药物流配送系统，目前已设立了包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的多处分布全国的现代化医药仓储物流中心，从而形成康美药业独特的战略性壁垒和优势，对其中药饮片、中药材贸易、保健品以及保健食品业务已经形成了强力支撑。康美药业的下游打造了集医疗机构资源、药房托管、OTC零售、连锁药店、直销、医药电商和移动医疗于一体的全方位多层次的营销网络。

  康美在近四年里收入与净利润一直维持着稳定增长的趋势，2016年营业收入已经达到216亿元，在中药饮片领域一马当先。而纵观2007年至今康美的盈利情况，营业收入和净利润稳步增长。净利润增长率一直处于下降趋势，营业收入增长率在2011-2012年时达到顶峰，随后也开始下降。这是源于中药饮片行业从2012年之前的快速扩张阶段发展为现在的稳定增长阶段。同样，利润率方面的数据也验证了这一点，在中药饮片需求大幅增加的，从2009年至今毛利率和净利率先高后低，达到一个平稳的状态。

  从资产增长的速度来看，2013到2016固定资产增长了53.8%而流动资产增长了203.6%，说明收入和利润的增长依托于盈利模式的创新和运营能力的提升，而不简单依赖于固定资产的扩张。

  从财务指标上来看，除了营销费用率基本持平之外，财务费用率和管理费用率都小幅上升。管理费用增加一定程度上受到公司股权激励所带来的股权支付费用的影响。而财务费用的上升主要是由于银行借款以及康美药业发行短期融资券的利息支出所导致。

  从各个业务上来看，中药饮片和药品贸易逐渐占比增加并且占有很大比重。康美药业在中药饮片业务上处于龙头地位，产销规模排名第一。其拥有国内中药饮片国家地方联合工程研究开发中心、广东省中药饮片企业重点实验室等技术创新平台以及多项发明专利、外观设计和软件著作权。康美药业饮片产品种类相对齐全，包括1000多个种类，超过20000个品规，极具竞争力。同时饮片车间引进智能制造技术包括近红外技术等一系列自动化生产装置，提高生产效率和质量。2016年饮片收入为47亿元，同比增长26.43%，增速远超行业增速。从行业上来看，增量收益与零加成的全面铺开（中药饮片保留25%的加成）以及药占比要求（饮片不占药占比），医院使用中药饮片的意愿增强。另一方面康美药业的市场占有率在2016年为2.4%，受益于政府监管趋严，家庭作坊式的中药饮片加工企业将被逐步淘汰，行业集中度将不断提升，从而带来更多的市场占有率。在销售终端方面，智慧药房这种中药饮片的消费新模式将放大康美药业的龙头优势，众多医院与智慧药房签约，2017年预计能够为康美药业贡献10亿元以上的中药饮片增量收入。

  在中药材贸易方面康美充分利用普宁中药材专业市场的地域优势，从2006年起逐步开展中药材贸易业务，其已经成为康美的核心业务之一。康美近年来在全国范围内重点区域不断布局和完善中药材专业市场，自主建设或收购安徽毫州、广东普宁、青海玉树、广西玉林、甘肃陇西等中药材专业市场和康美中药城，形成了康美药业在中药材交易市场的领先地位。在此基础上，康美搭建了康美中药材大宗交易平台（康美e药谷）线B电商平台，建设了深圳、普宁等17个区域服务中心，覆盖了全国各药材主产地的服务中心。目前康美中药材贸易品种138个，2016年收入578,867.75万元。

  对于西药业务，主要包括自产药品、药品贸易和医疗器械。首先是自产药品，康美的自产药品主要为市场需求较大的抗感冒、抗生素药和抗高血压等领域的化学药和中成药，主要包括康美络欣平、康美培宁、康美利乐、康美诺沙等等。自产药品2016年营业收入为1.89亿元。

  药品贸易及医疗器械业务：其业务终端主要是医院和连锁药店，其中医院主要通过参与药品的招标采购招标，中标后根据医院的需求将药品配送至医院；对于连锁药店，康美主要通过经销商间接销售给连锁药店。康美药业能够通过自身各种优势资源和渠道获得更多优质医院药品的代理权。2016年康美药业药品贸易收入73亿元，同比增长35.35%；医疗器械营业收入9.1亿元，同比增长53.79%。

  保健食品和食品业务：保健食品和食品板块是康美药业今年才开始布局的板块，其在2009年末收购了上海美峰和上海金像，为其保健品和食品进入商超等终端门店提供了直接通道。2013年又设立新开河食品，其为具有东北地方特色的药食同源保健食品和绿色食品业务。2016年保健食品收入为10.3亿元，同比增长25.5%；食品收入为7.1亿元，同比增长20.09%。

  康美药业物业租售及其他业务：其主要包括中药材市场专业物业管理和物业出售。其先后收购了安徽毫州河广东普宁等中药材专业市场，逐步规范药材市场管理并且投资建设新的专业市场。2016年康美物业租售及其他营业收入为9.4亿元，同比增长46.31%。

  从业务利润率上来看最高的为物业租赁及其他业务，但是其也需要大量的固定资产或现金投入。其次为保健食品以及中药饮片，加上其增长的速度，这两项业务必然在康美的盈利中占据越来越大的比重。食品业务的成本比例偏高，暂时难以获得更多利润。

  康美药业仍然处于业务大规模扩张阶段，需要资金投入，从现金流上看投资和经营活动现金流一直十分稳定，投资、建设和并购所用资金大部分来自于筹资所得，其中主要包括银行贷款和其发行的短期融资券。

  从中药饮片业务的收入上来看虽然康美药业排名第一，但是中国中药也从未停止追赶的脚步。红日药业和中国中药的中药饮片都是配方颗粒饮片，属于第二代新型中药饮片，市场增长相比传统饮品更加迅速，在2016年之前仅有六家公司有生产资质，目前尚未完全放开市场。由于此绝佳优势的存在，配方颗粒饮片一直维持了极高的毛利率同时饮片业务的收入也增长迅速，而且配方颗粒业务仍然有大量的市场空间，因此2018年在完全放开配方颗粒资质的前提下，占领配方颗粒饮片的市场成为了饮片企业争夺利润的焦点。康美药业虽然业务收入和利润稳定增长而且凭借其规模优势和统治地位保持了相对较好的毛利润率，但是配方颗粒饮片仍然是饮片行业洗牌的核心区域，保住饮片行业龙头地位最好的方式就是大力布局新型饮片项目。2017年6月30日康美药业获得广东省配方颗粒试点生产申报的批复，此项目有望成为康美的另一个业绩增长点。

  从2016年产量和销量及库存量来看，香雪制药是最多的公司，但是香雪制药的饮片收入仅为康美药业的七分之一，因此，一方面康美药业所生产的中药饮片品种相对珍贵，价格较高；另一方面，康美药业由于其独特的销售渠道和供应链上的优势，能够在一定程度上控制价格，保证自己的利润。

  对比各上市公司经营性净现金流量可以发现，康美药业仍然一路领先，能够创造出最多的现金流以供经营和发展，但是中国中药在短短几年的发展过程中能够后来居上，并且已经在经营性净现金流和饮片收入上达到与康美一个档次，其配方颗粒业务的技术壁垒和政策壁垒发挥了巨大的作用。

  从总资产收益率上来看，康美药业7.18%比较稳定，而香雪制药由于为配合两票制而持续加强中成药销售模式改革而减少使用代理商。销售模式的改变以及对于下游布局的缺陷使得2016年业绩下滑明显，总资产收益率较低。

  红日药业和中国中药在毛利率上一骑绝尘而实际的净利润和经营性净现金流没有如毛利率一样可观，主要是由于销售费用相比其他公司高出很多。配方颗粒饮片刚刚起步不久，因此需要大量的推广费用以及必然会大幅增加销售人员的薪水以此来占领市场。而康美医药由于其全产业链布局和在行业内的独特价格优势，销售费用明显偏低。

  从偿债风险来看，康美和香雪制药资产负债率较高，流动比率和速动比率精华制药和红日药业较高而康美药业、香雪制药和中国中药较低；经营性净现金流与平均流动负债的比值精华制药最高，香雪制药、康美药业和恒康医疗最低。总体来看，为了大肆扩张业务，康美药业负债较多。同时恒康药业和香雪制药的偿债能力以及资产负债结构也不够优化。而精华制药和中国中药相对负债经营的情况较轻。

  整体上饮片行业的投资机会集中于全产业链布局的大企业、有高品质的药材种植基地的企业和新型饮片企业。康美药业在中药饮片和中药材领域龙头地位暂时仍然不可撼动，其在下游布局的智慧药房进一步使其饮片业务扩张，带来营收。上游药材种植基地的布局能够更好的进行药材溯源，控制药材质量。配方颗粒领域发展迅猛，中国中药和红日药业由于具有政策壁垒和资质壁垒占据大量市场，在价格上也具有绝对优势，因此具有极高的毛利率，但由于配方颗粒处于起步发展阶段，其营销费用率较高。康美药业在配方颗粒饮片尚未完全放开资质的情况下已经提前进行布局。配方颗粒等新型饮片市场对于未来的中药饮片行业具有重要意义，会有很高的是市场占有率，同时由于其技术壁垒配方颗粒也会带来更高的利润率。康美药业如果能顺利进入新型饮片生产领域并且凭借其终端优势占据市场，其能够巩固其行业龙头地位，并且进行进一步并购扩张，提高行业集中度。同时在中药饮片行业的竞争中融资能力十分重要，能够迅速融资并且进行技术布局和产业链布局、占据终端优势和药材溯源质量优势的企业能够占据更多市场，尤其是新型饮片，在快速增长的中药饮片行业中获得丰厚的利润。

  2017年12月15日，健康时报、泰山汇等将在北京联合举办首届国家健康产业投资领袖峰会。届时，著名科学家、国家相关部委领导、投资领袖、健康产业企业家等各细分领域领导者1000余人参会。返回搜狐，查看更多